收入放缓，盈利提速：近日，桃李面包公布了2020上半年业绩快报，不过，看似亮眼的成绩背后，隐忧已现；更老更土，却也成功；护城河，能否御敌
文 | 李珂
都说“投资不过山海关”，桃李面包反手就来一个“打脸”。
01
收入放缓，盈利提速
近日，桃李面包公布了2020上半年业绩快报。公告显示，从2020年1月1日截至2020年6月30日，桃李面包实现营业收入27.4亿元，同比增长7.1%；实现归属于上市公司股东净利润4.2亿元，同比增长37.5%。收入增速放缓，但盈利增速却是上市以来的次优。
根据预告测算，桃李面包2020第二季度收入14.2亿，同比持平；净利润2.2亿元，同比增长22.3%，扣非后归母净利润2.1亿元，同比增长15%。
公告还显示，公司报告期末总资产为50.1亿元，较年初减少3.33%；归属于上市公司股东的所有者权益为35亿元，较年初减少6.41%；归属于上市公司股东的每股净资产为5.3172元，较年初减少6.41%。
报告同样提到，报告期内净利润提高的主要原因是，公司销售收入的稳步增长促进了生产规模的扩大，公司整体规模效应增强，毛利率水平有所提高；同时，受国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用也有所下降。
事实上，今年上半年短保面包整体需求大涨，很大程度上也得益于疫情带来的机遇。
一分析人士认为，桃李面包单季度收入降速主要是短期因素的影响，且随着国内疫情的稳定，下半年大中专院校正常复学，需求逐渐恢复。从渠道的反馈来看，桃李销售在逐季转好，预计三季度收入增速有望恢复常态水平。
另一方面，从中长期看，中央工厂+短保的模式竞争优势明显。受疫情影响，连锁面包坊面临更大的经营困难，行业将加速向中央工厂+短保模式倾斜，而公司作为短保面包的全国性龙头，有望受益格局改善。
不过，看似亮眼的成绩背后，隐忧已现。
从过去几年的年报来看，桃李面包的业绩增长正在逐步放缓，2019年更是在营收和净利润增速上都创下了上市以来的新低。对此，前述业内人士表示，桃李面包的营收增速持续走低或是因为其在华东、华南、华中等市场的扩张不顺，而利润走低则是因为促销等各项费用持续增加。
而据桃李面包2019年年报显示，2019年，其位于华东、华南、华中三大区域市场的子公司几乎都没有为上市公司贡献利润，上海、深圳、武汉、江苏、合肥、广西、福州、厦门、长沙等地区的子公司都处于亏损状态。去年6月，桃李面包发布公告称，拟注销长沙子公司。
02
更老更土，却也成功
每一位东北老铁的心中，都应该留出一片“空地”给土味十足的桃李面包。
桃李面包是一个极为低调的品类领军者，这么多年就只做面包，而且是短保面包，顺带做点月饼和粽子。电视媒体、互联网、终端很少看见桃李面包的广告和新闻报道，甚至有不少人都不知道有这么一个品牌。其创始人吴志刚至今已85岁高龄，60岁时才创立了桃李包面，宗庆后都对其满怀敬意。
桃李面包作为国内面包行业的“龙头”，市场占有率超过10%，当下市值约350亿，堪称“最贵面包”。2011-2017年，桃李面包营收由11.97亿元增长至40.80亿元，复合增长率达22.68%，公司净利润由1.46亿元增长至5.14亿元，复合增长率达23.36%，利润增速高于营收增速。
去年底，胡润研究院与汇桔联合发布《汇桔网·2019胡润品牌榜》，桃李面包以品牌价值100亿元登上品牌榜。
桃李的“土”，一方面与一众颜值爆表的面包相比，其产品相对单一，包装土味十足，整个产品都透着东北老铁的朴实风。
另一方面，来源于其专注的“中央工厂+批发分销”这种商业模式。具体而言，就是连锁超市等大客户采用直销模式，而夫妻老婆店等小客户采用经销商模式。两种模式之间不是谁优谁劣的关系，可以理解成一个低端走规模、一个高端走利润率。
因地产经济所致，大陆的房租水电成本已经让面包房这种生意模式丧失了本应有的利润率，全都支付了房租和人工。因此，就目前的发展阶段而言，单位面积能分摊更多销售额的“中央工厂+批发”模式更适合国情，企业也活的更滋润一点。
据了解，烘焙这个行业里，目前单纯做中央工厂模式的只有桃李一家，其他主要竞争对手都或多或少的参与了直营店模式，最典型的如克莉丝汀、85度C，均以直营为主。
事实上，两种模式在毛利率和净利率上区别很大。中央工厂模式毛利率很低，但是由于费用少，净利率反倒比直营模式高。另外，在中央工厂模式下短保这个赛道由于运营操作的难度大，成了最具有护城河的生意模式；同时，由于消费者喜欢新鲜食品的特点，短保又成为了潜力大、规模大的细分赛道。
就烘焙行业的发展趋势而言，未来，桃李转向混合经营应该是大势所趋，其主要影响因素来自于C端。事实上，桃李面包经销商销售占比正在不断扩大，从上市前的26%左右提升至目前的36%上下，营收贡献超过20亿元。但整体来看，直销还是桃李面包的主流销售模式。
总之，桃李面包的整个商业模式是简单的：一个中心工厂覆盖周边二三百公里的区域，然后继续在没有覆盖到的区域建立中心工厂，拓展销售渠道。
不过，正如上文提及的，桃李面包的全国性扩张并不顺利；而短保烘焙行业中不乏各路入局者，对桃李面包所处短保烘焙市场的冲击更加不容小觑。
例如，来自达利食品的挑战。
03
护城河，能否御敌？
2018年底，达利推出短保面包——美焙辰，包含五大系列，28款产品，33种规格。这一举动被看作达利“入局”短保面包领域的开始。
达利的强项是多年累积的品牌效应、强大的渠道能力、研发能力和新品研发导入成功的系统能力。一时间，桃李面包与达利美焙辰在超市里的地位不分伯仲。与桃李的“以销定产，保证返货率稳定”完全不同，大面积陈列在显眼位置，是达利“铺市”最重要的一步棋。
在桃李面包增长疲软的2019年，美焙辰所在的家庭消费板块的收入增加了41.6%至26.57亿元，成为达利食品业绩增长的新引擎。
不过，作为“新手”的达利存在明显的水土不服。深耕短保多年的桃李产品退货率在8%-12%之间。根据草根调研数据显示，美焙辰当前的退货率普遍高于15%，且目前仍处于“烧钱”阶段。
对达利在短保面包领域的遇挫，一业内人士表示，短保行业的护城河还是比较明显的。
事实上，短保行业对员工的匠心要求很高，起早贪黑的，工资又不高，一个强大的员工团队来之不易。同时，目前桃李的覆盖规模已经相当庞大，17个生产基地将东北地区吃透，华北、华东、西南、西北、华南、华中区域都已有所布局，先发优势明显，尤其是渗透度很深的东北等市场，其他品牌商想要杀进去难度极大。
而达利，由于一直耕耘中长保赛道，其背后的品牌力、渠道布局一定程度上可以帮助其快速切入短保，但对团队和渠道商的要求不完全一致，短保的要求更高，因此达利切入短保后的“水土不服”是情理之中的事，这也注定了达利持续烧钱的必然性。
因此，作为一个账上现金充足上市公司，达利被困住的原因很可能不是钱的问题，甚至也谈不上是渠道布局的问题，最重要的或许还是团队的问题。
桃李很有可能会继续推行渠道下沉，回避正面竞争，试图用快速的复制、规模化抢占更大份额获得先机。同时，对于一些小企业而言，桃李的护城河或已足够，但对于达利这般量级的企业，显然没有那么不可逾越。如果“志在必得”的达利，继续跟进，短保这个战场，迟早会上演一场决胜“厮杀”，那时就看谁更胜一筹了。
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