公司上游设备原材料基本依赖海外进口，最关键的生产设备光刻机被美国限制出口，高端制程的发展受限，在全球晶圆代工领域，中芯最高技术制程14纳米
作为国内晶圆代工龙头厂商，中芯国际在技术上绝对是行业的风向标，但是股票市值上一直比较低迷。
2021年全球芯片产能断缺，晶圆代工大厂集体涨价，半导体行业迎来再次爆发的大年，A股半导体指数年涨幅33%，美国费城半导体指数涨幅41%。
即便如此火热的情况下，中芯国际的股价依然一路向南，全年跌幅8%，从上市跌到现在。
是技术不够过硬，还是半导体行业的景气度不够美好，又或者是中芯国际的故事不够性感？好像都不是，总结股价疲软的逻辑如下：
公司上游设备原材料基本依赖海外进口，最关键的生产设备光刻机（EUV）被美国限制出口，高端制程的发展受限。
晶圆是个重资产行业，随便一条24纳米的产线投资都是几百亿起步，这还不没算上后期的制程研发费用，高投资、高折旧（年折旧超百亿）对于资本来说不是好赛道。
在全球晶圆代工领域，中芯最高技术制程14纳米，中高端市场份额的占比较低，且7纳米发展面临多重约束。
以往大家对晶圆行业的印象是，”老大吃肉，老二喝汤，老三喝西北风”，行业芯片设计厂家的集中度比较高，中高端订单基本被台积电和三星垄断，后排厂商的确只能拿到低端代工的微薄利润。
而这一切都在2021年发生了重要的转折，除了高端领域的笔电处理器以及手机处理器（基本都在台积电）订单以外，下游的汽车电子、人工智能及物联网行业集中爆发，中低端芯片代工全线满产。
业绩大幅增长
中芯国际这份财报充满了亮点，无论是收入还是毛利率及各项财务指标都迎来了近几年的峰值时刻。
收入方面，中芯国际2021年全年销售收入为54.43亿美元（上年同期为39.07亿美元）同比增长39%；净利润为17.02亿美元（上年同期7.16亿美元），同比增长138%。
单季度的数据更为劲爆，2021年四季度销售收入超15亿美元，是当年全球前四大晶圆代工厂中增速最快的厂家，毛利率、经营利润率、净利率均创下历史新高。
2021年四季度销售毛利率大幅增长至35%（上年同期为18%），三季度毛利率为33.1%。
数据来源：IFind
回顾三年前，彼时的中芯国际的净利润只有1亿美元左右，毛利率仅20%出头，三年时间增长超十倍，毛利率也从一个最低端代工厂的毛利率转变成对标国际大厂的水平。
在业绩交流会上，管理层对未来充满信心，明确表态2022年预计全年收入增速会好于代工行业平均值，毛利率高于公司2021年全年水平。
这样的指引是具备一定参考价值的，因为晶圆厂对接的客户主要是芯片设计厂商，一般都是提前备产。
从三季度的合同负债情况来看，公司52.71亿元的合同负债创下历史新高，足以说明下游客户已经开始抢产能。
同时管理层也给出了，2022年第一季度业绩指引，预计收入环比增长15%-17%，毛利率介于36%-38%之间，对应的收入在18.17亿美元-18.49美元之间，营收增速同比增长超过67%。
截至到四季度末，公司账面现金总计164亿美元（1035亿元人民币），总负债为107亿美元，有息负债68亿美元，有息负债权益占比为26.6%。
毋庸置疑，账上坐拥上千亿现金的中芯应该是中国半导体行业里最富裕的一家公司了。
第二增长曲线
在芯片制造领域，晶圆制造环节尤为重要，目前国内的芯片设计厂商也在逐步崛起，但是高端芯片的制造基本都要依赖台积电和三星（全球高端产能基本被这两家垄断了），而中芯国际已经攻克了14纳米，正在研发7纳米，可以说是寄予了全村的希望。
由于设备供应的问题，发展还会受到一定的限制，但这完全不影响中芯在14纳米以上制程的赚钱能力。
当下的中芯胜在产能，由于手机终端品牌的激烈竞争，不断地解决功耗以及尺寸问题成为了各大厂商研发的重点。手机处理器这几年也从14纳米飞速升级到5纳米，而对应的晶圆厂也在努力扩产最新产能。
对于台积电和三星来说，扩产抢头部最赚钱的订单就够了，而资源向头部倾斜时，中低端的产能也就腾出来了。这就是前面说的，老大吃肉，老二喝汤，老三喝西北风（台积电的代工毛利率常年维持在50%以上）。
但是随着汽车智能化以及人工智能物联网的快速发展，车规芯片、中高端模拟IC、微控制器等芯片需求大爆发。这部分芯片本身就不需要太高的工艺，28纳米以上足够。
而正是因为头部厂商都集中做高端，导致28纳米以上的产能完全不能覆盖需求，加上下游客户因恐慌情绪加大囤货力度，整个市场处于供不应求的状态（中芯、华虹过去几个季度一直是满产状态）。
尽管如此，海外很多厂商依然不敢轻易扩产，因为晶圆动辄就是几百亿元的投资，毕竟这些都是落后产能，一旦产能过剩，到头来很可能是竹篮打水。
内地厂商没有这种顾虑，因为中国有足够大的市场，而且经过了美国各种”名单”之后，内地厂商也怕被卡，任何产品不管外流多少订单，能在内地做的一定会发一部分在内地，以防万一。
成长性如何估值
如果按半导体指数估值来看的话，中芯国际不到50倍的估值不算贵，港股其实只有13倍，而如果对标美国费城半导体指数的话（26倍），确实这样的估值不便宜了。
但其实估值是和业绩增速直接挂钩的，比如2021年中芯100+亿元人民币的净利润，明年干到200亿，后年干到300亿，那现在100倍的估值也不贵，这就是成长股该有的估值。（举例子，别杠）
美股的费城半导体指数是消费股估值，因为头部的企业在行业内的市场份额基本已经稳定，已经是刷利润阶段，不过，业绩一旦下滑的话，股价依然会跌。
港股是外资定价，在外资眼里已经有台积电、阿斯麦、高通和英特尔这些头部厂商可以配置，外资当然不愿意买老四。
未来的数字化、人工智能物联网的大时代是非常确定的，作为内地技术最好的厂家，增长空间一望无际。
本文地址：https://www.pizijiang.com/tougao/46776.html
举报投诉邮箱：253000106@qq.com
微信扫一扫 
支付宝扫一扫 
