全球银行业估值偏低原因:不止是国内的银行如此,其实全球的银行,都是如此,你说资本市场傻个一时半会能理解,可资本市场怎么可能会长期“不有效”
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银行,直到现在依旧是大A最赚钱的一个板块;宇宙行,直到现在依旧是全球最赚钱的公司(2020年净利润3159亿)。大家是不是一直觉得,为什么银行这么赚钱,却长期被列为三傻?为什么银行这么赚钱,估值长期破净?都说资本市场中长期有效,怎么到了银行这就有效不起来?银行的背后,究竟藏着怎样的秘密?
今天,所长就和大家好好掰扯掰扯这个问题。
全球银行业估值偏低原因
我们都知道,银行是靠杠杆经营的,别的公司基本用PE进行估值,但到了银行这里,PE便不靠谱了,最终估值模型得落到PB上,因为,高杆杠模式下,利润是假的,只有净资产才能决定一家银行的业务最终能扩展到多大。
一个冷知识是,2008年及之前,国内的银行估值普遍非常之高,咱们还是以宇宙行为例,其市净率在2007年达到顶点后,估值长期向下,目前基本处于打对折的状态。
不止是国内的银行如此,其实全球的银行,都是如此,你说资本市场傻个一时半会能理解,可资本市场怎么可能会长期“不有效”?
要找答案,还得回到本节开头:银行是靠杠杆经营的,这个杠杆可不是一般的高。
杠杆经营,如果是顺周期,比如经济上行,那杠杆自然是爽翻天,比如股市一走牛,会冒出多少杠杆股神?
2008年以前,国内经济以超高速增长,银行处在顺周期中,自然估值给得高。
可杠杆是个双刃剑,经济高增长,一切问题都可以在增长中解决,可一旦经济增长放缓或停滞,过去的问题便会一个接一个冒出来,顺周期加杠杆爽翻天,逆周期加杠杆……
银行现在就面临这个问题,经济一下行或者发生一点黑天鹅(比如本次新冠,比如2008年的金融危机)就惨了,投资回报率下降不说,坏账率还会大大的上升,比如这次恒大事件,有几家银行没踩雷?
全球自2008年以后都经济增长乏力,因此,全球银行业处在下行空间就非常好理解了,以后经济增速只会越来越缓慢,资本市场,向来是提前反应,活在未来而不是当下,既然资本市场认为银行未来的收益情况只会越来越差,那给的估值越来越低便好理解。
看到这里,大家知道,为啥我国银行业当下普遍破净了吧,因为,资本市场认为,在银行高杠杆经营的情况下,未来坏账率持续上升,得打折才能抵御这个风险。
以上,是全球银行业普遍低估的核心原因,而咱们国内的银行,未来还要面临两大挑战。
国内银行两大红利
咱们国家的银行,即便放到全球来看,赚钱能力都是极其拔尖的,比如宇宙行,之所以叫宇宙行,因为他的赚钱能力,全球第一。
但其实,咱们的这些银行经营能力并没有比海外大厂强,那么,到底是什么造就了他们的超额利润?
首先,是房贷,要知道,全球没有哪个地方的人民能有中国人民这般对房子执着,国外租一辈子房的人比比皆是,只有咱们,必须要买房。而且,咱们老百姓看起来非常稀松平常的事情,放到海外,其实一点都不正常。
因为,咱们的房贷质量实在太好了,首付高、利润比其他国家高、房价还很稳,虽然现在不如以前涨的猛,但也很难再跌下去,老百姓的储蓄又很高,因此,咱们的房贷违约率其实极低。
银行只要有房贷,躺着就能把钱挣了。
可随着LPR的推进,未来肉眼可见,房贷利率进入下行通道伴随整个地产进入下行周期,银行躺着赚钱的日子一去不复返。
其次,国内银行除了房贷还有一个非常赚钱的业务,叫做企业基础设施贷,这个说白了就是地方的隐性债务。地方政府给地方平台企业背书让他们向银行借钱搞基建。
基建这个东西,公益性强,几乎是不赚钱的,未来极难产生现金流不说,维护还得源源不断花钱,因此,如果这种贷款按市场化走,其实贷款质量极差。但由于有地方政府背书,所以银行会不断借钱给他们,他们也可以用后面借款还前面的利息。
这种游戏,可能长时间持续嘛?
常识告诉我们,很难。
上述两个很难长久持续的中国特殊红利,造就了国内银行们的超额利润,但未来,这些红利都极难持续。
且不说,银行业当下还面临着互联网金融的冲击,当初蚂蚁金服要上市的估值可是给了宇宙行的十多倍。
因此,活在未来的资本,将传统银行归入三傻,是再正常不过的事了。
银行就不能看了吗?
那看到这里,大家是不是要把银行业集体拉黑?
大可不必,虽然银行整体未来可能活得不会有之前那么滋润,但人家又不是真傻,不会干坐着不动的。
我们可以看到,虽然资本市场将很多银行打入18层地狱,但如平安、招商等优质银行还是给了不错估值,市值也不断攀升。
因为,他们的业务早早实现了转型,非息收入、非房贷业务收入占比较高,这意味着,他们对房贷、基建的依赖小,整体质量更优。
资本市场中长期有效,古人诚不欺我。
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